Дарья Мельник, Дмитрий Уляницкий Частное размещение акций позволило агропромышленной компании "Креатив" получить средства, необходимые для развития новых видов бизнеса. Но для полноценного выхода на IPO предприятию необходимо стать более прозрачным и определить более четкую стратегию
Иллюстрация: Наталья Твардовская
Подготовка ОАО "Креатив Груп" к публичному размещению акций (IPO) полностью противоречила правилу "коней на переправе не меняют". На прошлой неделе третий по величине производитель жиров и маргаринов в Украине объявил о завершении частного размещения акций на Франкфуртской фондовой бирже. Выбор площадки и формат размещения стали сюрпризом. Полтора года назад "Креатив Груп" заявляла о планах по публичному размещению акций в Лондоне. Спустя полгода компания сочла себя недостаточно крупной для британской альтернативной площадки (AIM) и переориентировалась на Варшавскую биржу. Как выяснилось позднее, и тут она поторопилась. При сопоставлении затрат на размещение менеджмент подсчитал, что Франкфурт обойдется вчетверо дешевле, чем Варшава - в 400 тыс. долларов. Точно так же "Креатив Груп" не могла определиться, кто будет выводить компанию на биржу. На смену Trust Capital Group пришла инвестиционная компания Delphi Capital. А девять месяцев назад к ней присоединилась Dragon Capital.
В итоге компании удалось разместиться выше справедливой стоимости. Привлеченные средства позволят "Креатив Груп" закрепиться на основном рынке жиров и маргаринов и стать пионером в освоении новых рынков, в первую очередь, глубокой переработки сои и производства биодизеля. Пятнадцать инвестфондов и одна тайна
"Креатив Груп" выставила на продажу 23,4% своих акций. На самом деле размещали 24% акций - максимальный пакет, который можно было выставить на продажу без разрешения Антимонопольного комитета Украины. С учетом корректировки уставного фонда пакет несколько уменьшился. Покупателями стали 15 инвестиционных фондов, которые специализируются на покупке украинских ценных бумаг.
Цена одной акции составила 12,5 долларов. Это совпадает с нижней границей ценового коридора в 12,5-15 долларов. Обычно такой результат называют не очень удачным. У председателя правления ОАО "Креатив Груп" Юрия Давыдова другое мнение: "Даже с учетом того, что мы разместились по нижней границе, показатель стоимости компании к EBITDA (прибыль до уплаты налога на прибыль, процентов и амортизации. - "Эксперт") оказался достойным. Скорее всего, ценовой коридор оказался завышен". Действительно, за пакет удалось выручить 30 млн долларов, а капитализация компании превысила 128 млн долларов. В итоге показатель P/S (капитализация к выручке) оказался равен 1,7; EV/EBITDA (капитализация к операционной прибыли) - 14,2. По мнению аналитиков, это успешный результат. "Полученная капитализация компании "Креатив Груп" выше ее справедливой стоимости. Показатель EV/EBITDA на уровне 14,2 на этом рынке - довольно высокий", - отмечает начальник аналитического отдела агентства ААА Мария Колесник. Сама компания, прогнозируя объем привлеченных средств, рассчитывала на 20-30 млн долларов. При этом, по словам генерального директора инвесткомпании Dragon Capital Дмитрия Тарабакина, даже при такой высокой оценке акции сохраняют потенциал дальнейшего роста.
А вот с формой размещения "Креатив Груп" промахнулась. Для удобства будущих инвесторов и повышения ликвидности акций компания выбрала путь размещения глобальных депозитарных расписок (GDR), выпущенных The Bank of New York на акции ОАО "Креатив Груп". Вопрос бонусов для иностранных инвесторов остается открытым, зато неудобства для украинских покупателей очевидны. При цене одной GDR в 125 тыс. долларов торговля на ПФТС попросту невозможна. Теперь компания вынуждена провести деноминацию бумаг (изменение номинала акций путем их обмена на акции другого номинала этой же компании) с тем, чтобы цена одной акции составляла 20-25 гривен и была удобной для торговли на украинской бирже. Заседание совета акционеров, где будет обсуждаться вопрос деноминации акций, пройдет через две недели. Еще месяц нужен, чтобы оформить процедуру дробления номинала бумаг. В результате до конца года акции группы "Креатив" для украинских инвесторов будут недоступны. Хотя, по словам директора департамента инвестиционно-банковских услуг Concorde Capital Александра Омельчука, такая задержка слабо повлияет на общую динамику котировок, поскольку основные покупатели ценных бумаг компании находятся на заграничных биржах.
Правда, динамику котировок сегодня оценить как раз нельзя. Акции были включены в листинг две недели назад, но торгов по ним до сих пор нет. Фактически это типичное закрытое размещение. В итоге цель по отслеживанию своей капитализации, о которой так много говорилось руководством "Креатива", пока не достигнута. "После громких заявлений о публичном размещении, частное размещение, проведенное в таком формате, говорит о том, что в "Креативе" либо не совсем понимают цели размещения, либо не держат слова. Возможно, компании стоило подождать еще полгода и осуществить полноценное IPO", - комментирует Мария Колесник. От планов по публичному размещению в "Креатив Груп" не отказались, но перенесли их на 2009-2010 годы. Спирт растворился в жире
Идея идти на IPO изначально возникла в "Креатив Груп" как инструмент заимствования денег. Компания всегда делала капитальные вложения за счет заемных средств. Решение выйти на два новых перспективных рынка - глубокой переработки сои и производства биоэтанола - потребовало дополнительных вливаний. При кредитном портфеле 40 млн долларов обращаться еще за одной ссудой в банк было рискованно (выручка за прошлый год составила 75 млн долларов). Поэтому менеджмент решил привлечь средства для развития, продав часть акций. То есть достичь главной цели размещения все-таки удалось: предприятие выручило 30 млн долларов для развития бизнеса.
Фото: Александр Зубко
При этом планы по инвестированию средств изменились. Если еще в апреле Юрий Давыдов говорил о строительстве завода по производству биоэтанола из кукурузы, то теперь компания относится к этой идее скептически. Как объясняет сам Давыдов, текущие цены на кукурузу и биоэтанол слабо коррелируют друг с другом, поэтому производство биоэтанола в ближайшем будущем - достаточно рискованный бизнес.
Вместо этого "Креатив Груп" решила сосредоточиться на своем основном бизнесе по производству модифицированных жиров. Сегмент становится все более привлекательным. По прогнозам экспертов, в этом году емкость рынка промышленных жиров увеличится на 15% - до 150 тыс. тонн, и в ближайшие несколько лет эти темпы роста сохранятся. С другой стороны, перспективный рынок привлек конкурентов. В 2006−м винницкая компания "Авис" (торговая марка "Масляна Кор вка") начала выпускать промышленные маргарины. Еще одна фирма "БМБ маргарин", входящая в структуру концерна Bears Food Ingredients, в следующем году собирается строить завод по производству спецжиров. Чтобы закрепить лидерство, "Креатив Груп" налаживает прямую поставку тропических масел (используемых в производстве жиров и маргаринов) из Малайзии. Собственная дистрибуторская сеть поможет ей перестать зависеть от посредников и обеспечит бесперебойную доставку сырья, что станет неоспоримым преимуществом на рынке с усиливающейся конкуренцией. Публичность не терпит суеты
Планы по диверсификации поставок сырья коснутся и других бизнесов "Креатива". В следующем году компания намерена засеять 20 тыс. гектаров сельскохозяйственных земель масличными культурами. Выгода от такого вложения будет зависеть от того, что выберет "Креатив Груп" - сою или рапс. В 2008−м компания также начнет строительство маслоэкстракционного завода (МЭЗ) по переработке подсолнечника, сои и рапса. В будущем, когда производство биодизеля станет рентабельным, это предприятие будет ориентировано на его производство.
Эксперты рекомендуют "Креативу" воздержаться от выращивания рапса. "Рапс нельзя сеять каждый год. К тому же, чтобы урожай был хорошим, нужен квалифицированный агроном. Если опоздать со сбором этой культуры хотя бы на неделю, весь урожай можно потерять", - рассказывает Мария Колесник. Использовать земли под посевы подсолнечника тоже нецелесообразно. В Украине его и так выращивают втрое больше, чем могут перерабатывать МЭЗ. Гораздо перспективнее засеять земли соей. Еще недавно из-за небольших объемов ее потребления строительство специализированного завода в нашей стране было невыгодным. Однако сейчас наш рынок высокопротеиновых продуктов переработки сои оценивается в 50 млн долларов. Темпы его роста будут сопоставимы с темпами роста всей пищевой промышленности. Компания почти закончила строительство завода по глубокой переработке сои. Но ей необходимо тщательно продумать ценовую и сбытовую политику. "Как только "Креатив" выйдет на промышленные объемы производства, импортеры могут тут же снизить цены, что является обычной практикой для этого рынка", - считает директор информационной компании "ПроАгро" Николай Верницкий. Здесь себя оправдают собственные поля: учитывая недавний скачок цен на сою (на 25% за последние три месяца), группа за счет своего сырья сумеет сэкономить на себестоимости и дать ценовой отпор конкурентам.
За счет освоения новых направлений группа "Креатив" намерена в следующем году увеличить выручку в три раза, до 250-270 млн долларов. Согласно планам компании, масложировой бизнес принесет ей 150-160 млн долларов, причем скорее всего за счет увеличения экспорта в страны СНГ. Об ориентации на эти рынки свидетельствует недавнее создание совместных предприятий по продвижению масложировой продукции в Грузии и Армении. Маслоэкстракционный завод, который будет запущен в сентябре следующего года, добавит еще 70 млн долларов доходов. Так что уже к 2009−му "Креатив Груп" надеется увеличить продажи до 400 млн долларов.
От того, насколько удачно компания осуществит задуманное, зависит ее успех ее будущего IPO. Для этого предприятию необходимо четко определить долгосрочную стратегию. При закрытом размещении метания между той или иной площадкой, производством биоэтанола или биодизеля и т. д. вряд ли отразятся на капитализации. Но при серьезном публичном размещении, когда каждое действие менеджмента моментально влияет на стоимость акций, придется научиться быть последовательными и просчитывать ситуацию на несколько шагов вперед.