Игорь Киндоп, Тулкин Ташимов Правительство Казахстана хочет оживить фондовый рынок с помощью массового вывода на IPO крупных компаний. Помешать этому могут неготовность рынков и нежелание самих эмитентов
Министерство финансов РК составило перечень из 33 крупных компаний, которым предстоит разместить свои бумаги на фондовой бирже. Об этом в конце сентября на "круглом столе" в Астане заявил вице-министр финансов Даулет Ергожин. Обычно игроки сами принимают решение, когда им проводить размещение акций. В данном случае все произойдет по-другому. По мнению правительства, казахстанский фондовый рынок не способен самостоятельно сделать качественный скачок в своем развитии. "Эксперт Казахстан" попытался разобраться - станут ли меры, предлагаемые правительством, стимулом для рынка или, напротив, они спровоцируют кризис. Когда не хватает бумаг
Программу вывода на рынок "великолепной тридцатки" власти не пиарят - в отличие от большинства других глобальных проектов "Ак Орды". Как нам удалось выяснить, на этот раз правительственные чиновники и эксперты подошли к делу основательно - провели широкомасштабный мониторинг законодательства, исследовали рынок.
Им было над чем поработать. Аналитики в один голос утверждают, что казахстанский фондовый рынок по форме малопривлекателен, а по содержанию - громоздок и неповоротлив.
Проблема фондового рынка Казахстана в том, что бизнес прекрасно развивается и без него. Фондовая биржа в республике заработала еще в 1993 году. Но до сих пор в стране не появились эффективная площадка для привлечения сбережений населения и привлекательные инструменты инвестирования средств. Хотя ситуация постепенно меняется. "Первые 10 лет на фондовом рынке практически не было ликвидности, - поясняет управляющий директор АО "Сентрас Секьюритиз" Тимур Сундетов, - но последние 2 года очевиден сильный прогресс. Многие физические лица в Казахстане начали проявлять интерес к РЦБ, хотя пока это капля в море по сравнению с условиями на фондовых рынках США или Европы".
Структура казахстанского фондового рынка не оптимальна. Здесь широко представлены финансовые учреждения, а из компаний реального сектора экономики лишь две - нефтяная "КазМунайГаз" и телекоммуникационная "Казахтелеком". "Проблема в том, - говорит г-н Сундетов, - что на рынке очень мало ликвидных ценных бумаг. Чтобы поднять ликвидность рынка, правительство могло бы запустить указанную чиновниками программу и по мере развития компаний постепенно выводить их на фондовый рынок".
Именно так и решили поступить власти, пытаясь отвлечь внимание инвесторов от рынка недвижимости и диверсифицировать инструменты инвестирования. Главной движущей силой этого процесса должны стать госхолдинги - компании, в которых государство владеет частью акций. Об этом сообщил зампредседателя Комитета госимущества и приватизации Минфина Николай Кадюков, выступавший на "круглом столе" вместе с Даулетом Ергожиным.
Для начала государство сформировало перечень из 33 компаний, которым предстоит провести IPO на площадке РФЦА (вероятно, когда она будет интегрирована с KASE). В список попали предприятия, представляющие разные секторы экономики (см. таблицу). Как и предполагалось, большинство из них - компании с государственным участием. По некоторым игрокам оно составляет до 90%.
Основным критерием при отборе игроков стала капитализация. Совокупная стоимость отобранных компаний оценивается правительством в 45 млрд тенге. Не слишком много. Для сравнения укажем, что только "Самрук", ФУР "Казына" и "Казагро" стоят 2,89 трлн тенге. Впрочем, в перечень вошел ряд компаний из состава госхолдинга "Самрук".
Тридцать предприятий составили первый список претендентов на прохождение листинга, в котором сконцентрированы так называемые республиканские бумаги. После того, как акимы проведут ревизии региональных игроков, будут сформированы дополнительные перечни с так называемыми коммунальными бумагами. При составлении этих списков акимы определят, какие активы они направят в социально-предпринимательские корпорации, какие - на приватизацию, а что из акционерных обществ, то есть из того госпакета акций, который входит в коммунальную собственность, продавать на фондовом рынке. Добровольно-принудительно
Нужен ли выход на IPO самим участникам рынка? Большинство из опрошенных нами игроков уклонились от комментариев. Но некоторые откровенно признавались, что пока выход на биржу не входит в их планы. "Мы пока отложили проект выхода на первичное размещение, - говорит финансовый директор АО VITA Ольга Бекетова. - К нему нужно долго готовиться, а на сегодняшний день у нас большие капитальные вложения в наши дочерние предприятия. Я не считаю, что на нынешнем этапе развития компании выход на первичное размещение будет приоритетным". "Вопрос упирается в последний облигационный выпуск 11 млрд тенге, - уточняет она. - Сейчас размещено облигаций на 10,5 млрд тенге, и этот уровень для компании является потолочным".
Аналитики не уверены, что и остальным компаниям выход на IPO будет полезен. Ведь при этом компаниям придется раскрыть свою структуру собственности, перейти на современные стандарты отчетности. В конце концов, далеко не все нуждаются в привлечении денег с рынка. "Приказать, по идее, можно, но, в конце концов, за удовольствие вывести компании на фондовый рынок потом придется платить бюджету, - уверен аналитик "Финама" Михаил Аристакесен. - Ведь до первичного размещения необходимо дорасти". Обычно компания поначалу развивается на основе банковского кредитования, и постепенно к владельцам приходит понимание о необходимости снижения долговой нагрузки, привлечения акционерного капитала. Любое первичное размещение означает выход на другой этап развития компаний. "При удачном размещении, - заявляет г-н Аристакесен, - увеличивается привлекательность активов и возможности компаний привлекать более крупные ресурсы для развития". Торопиться не надо
Впрочем, эмитенты могут подготовиться к листингу. Сроки вывода 33 игроков на IPO пока не определены. Государство не торопится - ведь есть опасность столкнуться с рядом проблем.
Шолпан Айнабаева, председатель правления АО "Казкоммерц Секьюритиз", обращает внимание на отсутствие инвестиционной культуры населения как потенциальных инвесторов, финансового менеджмента как потенциальных эмитентов. "Могут возникнуть вопросы и к структуре собственности компаний, - предполагает г-жа Айнабаева. - К примеру, возьмем компанию "Казцинк". В условиях, когда порядка 98% акций находится в руках одного акционера, а в свободном обращении - всего 1,5%, этот инструмент никогда не будет ликвидным".
Фондовые аналитики считают, что главным препятствием может стать то, что на биржу не сможет выйти компания, не присутствующая в индексе акций Казахстанской фондовой биржи (KASE). Большинство компаний, включенных в перечень 33 кандидата на IPO, пока не соответствуют этому критерию. Поэтому эксперты считают, что правительство должно дать им временной люфт в 1-2 года, чтобы компании могли войти в индекс акций KASE.
Достаточно много времени уйдет на организацию и проведение тендеров по выбору финансовых консультантов. По мнению местных экспертов, процесс вывода компаний на фондовый рынок занимает в среднем от 3 до 9-11 месяцев. И только при условии, что компании имеют соответствующий аудит и готовы к первичному размещению.
"Консультанты должны подготовить документальную базу, отдать все это для регистрации эмиссии, и далее многое зависит от АФН, - перечисляет Шолпан Айнабаева. - А затем надо написать меморандум и начать прохождение процедуры листинга. Параллельно мы должны будем составить прогноз развития компании и выстроить модель развития. Наша цель - объяснить инвестору, откуда будут идти дивиденды, если это облигационные займы, и спрогнозировать, как компания будет расти и развиваться и на какие дивиденды инвесторы могут рассчитывать".
Самому рынку тоже нужно подготовиться. Даже если в ближайшее время перечень 33 компании передадут профессиональным участникам рынка, то процесс проработки всех процедурных вопросов, считает г-жа Айнабаева, "займет как минимум три месяца".
По мнению главы "Казкоммерц Секьюритиз", "если работу по выводу компаний начать сегодня, то к февралю-марту 2008 года можно успеть, хотя тоже не факт". Причем с учетом того, что отобранные Минфином компании будут являться лидерами в своих сегментах. "К сожалению, есть много компаний с государственной долей участия, которые не имеют серьезного аудита и даже намека на корпоративное управление, - продолжает она. - С этими компаниями работы, естественно, будет намного больше".
Поэтому фондовые аналитики не рассчитывают на проведение первых IPO раньше весны следующего года. Учиться, учиться, еще раз учиться
К этому времени может сложиться более благоприятная конъюнктура. "План по выводу компаний на фондовый рынок хороший, - считает старший трейдер Visor Capital Даурен Бадаев. - Хотя время выбрано не самое удачное. Сейчас невыгодно размещаться, ибо есть опасность провала. Это связано с текущей ситуацией на рынке, когда компании могут быть сильно недооценены". Первичные размещения текущего года сложно назвать удачными. Например, по словам г-на Бадаева, акции Альянс Банка, вышедшего в этом году на IPO, торгуются ниже цены размещения.
При соблюдении всех указанных условий спрос на бумаги, безусловно, будет. Прежде всего, на акции компаний из реального сектора экономики - "Казцинк", "Мангыстаумунайгаз", "Актобемунайгаз", "Казхром", "Алюминий Казахстана", а также энергетиков (см. интервью "Рыночные цели нерыночными методами").
Тимур Сундетов из "Сентрас Секьюритиз" полагает, что новые эмитенты могут стать интересными для таких институциональных инвесторов, как пенсионные фонды, страховые компании и паевые инвестиционные фонды. "Думаю, не меньшую активность проявили бы и физические лица", - говорит эксперт.
Чтобы население пришло на фондовый рынок, его надо к этому хотя бы подготовить. К примеру, в странах Запада большая часть населения с удовольствием играет в игру под названием "фондовый рынок". Она более рисковая, чем игра в банковские депозиты, но одновременно и более прибыльная. При этом рост интенсивности игры прямо пропорционален росту фондового рынка.
Подготовкой населения и искоренением финансовой безграмотности должны заниматься профессиональные участники рынка, в частности, брокерские компании. Они кровно заинтересованы в том, чтобы физические лица стали со временем их клиентами. Однако ни одна брокерская компания не способна провести широкомасштабную кампанию в масштабах страны, поэтому участие государства в процессе обязательно.
Да и в целом после запуска проекта именно на властях будет лежать вся ответственность за судьбу фондового рынка страны. Если правительство сумеет сохранить осторожный подход к вопросу вывода компаний на рынки, удержаться от прожектерства, то сумеет добиться поставленной цели. Не стоит предполагать, что фондовый рынок Казахстана сразу войдет в число наиболее развитых рынков мира. Но то, что он будет соответствовать потребностям экономики страны, станет привлекательным инструментом для привлечения инвестиций, - несомненно. Главное - удержаться от спешки.